风投 来源：财华网 2020-07-06 08:41:42
美国爆发新冠疫情后，长期低位徘徊的银行股，随着经济逐步重启，六月初一度回升，惟迅速跟疫情反弹而急剎，股价打回原形，与接连破顶的新经济股形成强烈对比。踏入七月，纳指攻上万点，继续跟红顶白追科技股，上升水位恐怕有限，反而大落后的银行股，刚获监管机构放宽沃尔克规则(Volcker rule)，释放巨额准备金兼可从事短线自营交易，值得花点时间去寻宝。
在2008年次级按证危机中，银行股是全球大跌市的暴风眼中心。今次新冠肺炎疫情，首当其冲的则是航空、酒店旅游及零售业，理论上，银行业走出今次的疫情危机，要较金融海啸时快。不过，银行业难免受企业坏帐波及，部分银行股的股价由今年高位几乎腰斩逾四成，加上联储局限制银行第三季派息及暂停其回购，添上不明朗因素，以致股价普遍由低位反弹两至三成便已行人止步，离今年高位仍有逾三成差距。
要在传统商业银行股拣蟀，对象不外乎美国四大银行。四大行分別是摩根大通、美国银行、花旗集团及富国银行，其合计的存款基础占全美银行总存款的三分之一。当中，摩通的资产规模达2.74万亿美元，存款基础1.9万亿美元，市值2,841.2亿美元，均位列全美第一。尽管摩通的市帐率(Price to Book)为四大行中最贵，但其反映资本充足指标CETI比率为11.5%，优于其他大行。面对经济下行周期更具防守靱性。若要押注美国经济复甦，相信摩通是大型银行股的不二之选。
银行股近期股价受压，归根究底是企业坏帐问题。摩通2019年全年信贷拨备损失为55.85亿美元，与对上两年差不多;但今年首季信贷拨备激增至82.85亿美元，导致税前利润急跌至31.16亿美元，跌幅72%。若要判断摩通对今次对疫情的承受能力，最好莫如参考摩通于金融海啸2008年前后信贷拨备损失的变化。
摩通两年间走出金融海啸困境
根据摩通年报显示，2007年的信贷拨备损失为68.64亿美元、2008年为209.79亿美元、2009年增至峰值320.15亿美元、2010年降至海啸前水准的75.74亿美元。值得注意的是，摩通当时收购陷入财困的投行贝尔斯登，收购获美国政府财政上支援，但承受风险仅低于后来破产的雷曼兄弟，摩通能在两年內消化贝尔斯登的负面影响，复元时间较同业一般需要四至五年为短，反映管理层在风险管理的控管能力，尤其执掌帅印足足14年的行政总裁戴蒙(Jamie Dimon)，一直是华尔街最受尊敬的投资银行家之一。
若将摩通今年首季约83亿美元的信贷拨备年度化(即332亿美元)，则今年的信贷拨备损失或较2009年的峰值还要高。不过，更有可能的是摩通是为审慎原则，高估有关信贷坏帐的潜在损失，加上美国政府放水救市，坏帐情况未必如预期严峻，摩通极可能在不足两年间复元。无论如何，未来数季的信贷拨备损失将是市场关注焦点，对银行股股价有启示作用。
非利息收入比高 抗击力愈强
回到银行业务的基本面，传统商业银行的收入来源主要分两大类：一是传统利息收入;一是非利息收入，包括管理费、手续费、服务费等等。摩通既有传统的商业银行业务，也有投资银行业务，业务架构较其他美国同业更全面，2019年的利息收入及非利息收入分別为572.45亿美元及583.82亿美元，较2018年增长4%及8.1%，两类收入都有稳定增长，令总收入及纯利分別增至1156.27亿美元及364.3亿美元，增长6%及12.2%。
非利息收入中，摩通资产管理在行內极具竞争优势，能提供稳定的现金流，去年资产管理收入为171.65亿美元;紧贴其后的是做市商交易收入140.18亿美元，两者都是主要收入来源，而在经济下行周期时，非利息收入占整体收入的比例愈高，愈能够抵受外来冲击。
摩通今年首季总收入仅282.51亿美元，反映疫情对非利息收入的负面影响开始浮现。非利息收入方面，首季收入为138.12亿美元，略低于去年同季;但上半年市况波动，做市商交易非常畅旺，拥有一级交易商资格的银行整体上均能受惠，相信能提供较佳增长动力。倒是首季净利息收入为144亿美元，与去年同期相若，这裏带出有趣的问题，就是利息的变化究竟对净利息收入有多大影响?
去年首季大部分时间的美息介乎2.75厘至3厘间，而今年首季开始不到几天，美息便由2.25厘大幅降到0.25厘，但今年首季的利息收入及利息支出抵销后的利息净收入，却与去年同季差不多。事实上，过去五年美息有两年半时间持续上升，但因为存息与贷息几乎同步上升，期间净利息收入同样变化不算大。由于经济停摆，导致了失业率攀升，大量的小微企业面临破产，人口失业，企业破产无可避免影响到银行的贷款能力，亦令提拨更高的坏帐准备，本月银行股将陆续公布第二季季绩，届时对美国经济前景有更清晰的瞭解。
拆墙鬆绑提供新增长动力
此外，近期监管机构对沃尔克规则的修订，长远对银行股有深远影响。
上月25日银行股股价单日便出现大上大落，早段受美国监管机构宣布修订沃尔克规则的利好消息刺激，银行股集体爆升，摩通当日以97.96美元高位收市，但联储局市后公布限制银行派息及暂缓回购等举措，股价打回原形。上周四摩通收报92.66美元，加上0.9美元的季度派息，仍未回到爆升前的股价水准。
这项修订主要是允许银行增加对风险投资基金的投资，并且取消银行在其关联机构的交易衍生品时，必须持有保证金的要求，修订于今年十月生效。为银行业卸下这个“紧箍咒”，特別是取消保证金的要求，即时为美国银行释放约400亿美元的流动性，并且向银行重启高风险高回报的业务大门。一俟新规定落实，银行股或能爆发新动力，小注一博摩通或可带来惊喜。
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