央行下调再贷款、再贴现利率 其中有何深意?

风投 来源:中金固定收益研究 2020-07-02 08:32:33

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央行决定于2020年7月1日起下调再贷款、再贴现利率。其中,支农再贷款、支小再贷款利率下调0.25个百分点,调整后,3个月、6个月和1年期支农再贷款、支小再贷款利率分别为1.95%、2.15%和2.25%。再贴现利率下调0.25个百分点至2%。此外,央行还下调金融稳定再贷款利率0.5个百分点,调整后,金融稳定再贷款利率为1.75%,金融稳定再贷款(延期期间)利率为3.77%。

评论

央行下调再贴现利率,是近10年来对再贴现利率的首次调整。上一次调整还要追溯到2010年12月,央行将再贴现利率由之前的1.8%调整至2.25%,此后十年再未作任何变化。早年再贴现利率曾经作为市场利率的参照系,人民银行推动票据市场发展时,曾经规定“金融机构的票据贴现利率在再贴现利率的基础上加点确定”。但由于多年以来,再贴现利率一直维持单一利率,其不分期限、不考虑风险差异(买断式或者回购式风险不同,但均执行同一利率)、不考虑对手方信用状况等情况,统一执行同一利率,利率相对单一,逐渐与市场利率脱节,因此再贴现利率逐渐淡出了市场的视野。

此次是年内第二次下调再贷款利率,年内已累计下调50bp。今年2月25日国常会确定了按市场化、法治化原则加大对中小微企业复工复产的金融支持措施,其中一条就是下调支农、支小再贷款利率0.25个百分点。2月27日,央行副行长刘国强在国务院联防联控机制新闻发布会上指出,“支农、支小再贷款利率从原来的2.75%下调0.25个百分点至2.5%,发挥好激励撬动作用”;此次继续下调0.25个百分点后,3个月、6个月和1年期支农再贷款、支小再贷款利率分别为1.95%、2.15%和2.25%。此外,本次还将下调金融稳定再贷款利率0.5个百分点(金融稳定再贷款是因处置金融风险而提供的再贷款),调整后的金融稳定再贷款利率为1.75%,金融稳定再贷款(延期期间)利率为3.77%。两者利率相差较大,有利于提高商业银行处置金融风险的动力,符合央行防范化解金融风险的诉求。

央行时隔十年之后重新调整再贴现利率、年内第二次下调再贷款利率,我们认为体现了央行在结构性政策方面持续发力,也是在落实国常会对货币政策要引导贷款利率下行、要综合运用再贷款工具缓解企业资金压力、完善直达企业政策工具的要求。6月17日召开的国务院常务会议提出了几点要求:“一是抓住合理让利这个关键,保市场主体,稳住经济基本盘。进一步通过引导贷款利率和债券利率下行、发放优惠利率贷款、实施中小微企业贷款延期还本付息、支持发放小微企业无担保信用贷款、减少银行收费等一系列政策,推动金融系统全年向各类企业合理让利1.5万亿元。二是综合运用降准、再贷款等工具,保持市场流动性合理充裕,加大力度解决融资难,缓解企业资金压力,全年人民币贷款新增和社会融资新增规模均超过上年。三是遵循市场规律,完善资金直达企业的政策工具和相关机制。” 6月24日召开的央行货币政策委员会二季度例会指出,“有效发挥结构性货币政策工具的精准滴灌作用,提高政策的“直达性”,继续用好1万亿元普惠性再贷款再贴现额度,落实好新创设的直达实体工具,支持符合条件的地方法人银行对普惠小微企业贷款实施延期还本付息和发放信用贷款”。

下调再贷款、再贴现利率便是在这些方向上面有所推进。一方面,要引导贷款利率下行,如果通过直接调整再贷款再贴现利率的方式进行,可以更直接作用于银行的贷款资金成本,同时一定程度上避免资金流向银行间市场空转;另一方面,调低再贷款、再贴现利率,可以直接激励银行利用好前期推出的直达实体企业的货币政策工具,增强对实体经济的金融支持。因为再贷款、再贴现工具是今年央行推出的直达实体企业的最重要的货币政策工具之一,今年人民银行先后推出了3000亿元抗疫专项再贷款和1.5万亿元普惠性再贷款再贴现措施,并且后续创设的两个直达实体经济的货币政策工具——普惠小微企业贷款延期支持工具和普惠小微企业信用贷款支持计划也均基于再贷款资金。对于第一批3000亿元专项再贷款和第二批5000亿元再贷款再贴现,央行均给与了优惠贷款利率(第一批1.35%,第二批2.5%),后续再贷款再贴现利率适当调降,是对银行继续用好再贷款政策支持实体的一种激励。

从影响来看,再贷款再贴现利率的调降有利于引导银行信贷投放利率的回落,支持企业融资。央行下调再贷款和再贴现利率,银行就可以以更低的成本将手头未到期的贷款或票据质押给央行进行融资,因此可以激励银行更多投放贷款和票据。但我们认为利好的程度可能相对有限。

一方面,考虑到利率调降的幅度和再贷款再贴现剩余的额度,银行成本节约金额可能相对有限。央行今年内推出的1.8万亿元再贷款再贴现额度,截至5月末,第一批3000亿元专项再贷款已支持银行向7400家企业累计发放优惠贷款近2800亿元,留下的200亿元给了湖北,财政贴息后企业实际融资利率约为1.25%;第二批的再贷款再贴现专项额度支持金融机构累计发放优惠利率贷款4800亿元,发放进度达到96%。剩余额度在6月份还有一定投放量的情况下,可以在7月获得更低融资利率的额度可能不足1万亿元。如果按1万亿元计算,降低25bp将降低银行融资成本25亿元,对于银行的成本节约金额整体有限。

另一方面,银行当前面临的首要矛盾可能是额度不足,而不是融资成本抬升的问题,因此调降利率可能效果有限。近期票据利率出现了超预期上行,目前已经回升至去年7月之前的高位,比同期限Shibor利率将近高出100bp,而历史上票据利率与银行间同业货币市场利率高度相关。由于票据融资计入贷款额度,投放票据融资会影响银行存贷比等考核指标,因此票据利率的大幅上行往往反映了表内贷款投放额度的紧张。近期监管指导压降结构性存款或一定程度上加剧了存贷比指标的紧张状况。因此,后续如果仅调降银行再贴现的融资成本,而银行自身要持续面临较大的存款增长压力的情况下,促进银行信贷扩张的效果可能难以符合预期。

综合来看,央行调降再贷款再贴现利率,体现了完善支持实体融资货币政策工具、引导实体融资利率下降的意图,但整体而言,对于银行融资成本的节约程度、对于贷款利率下行的引导效果可能均有待观察。对于债券市场而言,当前,市场对于货币政策进一步宽松的预期较弱,尽管再贴现利率的变化对于债券市场的直接影响有限,但货币政策仍然将持续引导利率下行的信号对于当前的市场而言无疑从情绪上能起到较为明显的提振作用。当前,整体利率水平回到接近年初,部分利率甚至已经回升至去年年中水平,可以说是“人心思涨”,市场对货币政策重新放松的信号就会变得更为敏感。并且后续来看,在中外疫情反复、社融等广义流动性指标重新放缓并压制经济斜率的情况下,我们认为货币政策还是会有望重新放松来予以配合,利率水平也有望重新回落,建议投资者珍惜当下的配置良机。(作者 陈健恒 韦璐璐 牛佳敏)

标签: 利率 贷款

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